Cirium：货运需求推动飞机价值，是泡沫还是机遇？
2022-11-18
Cirium：货运需求推动飞机价值，是泡沫还是机遇？
后疫情时代，全球航空货运市场一直是复苏最为强劲的市场之一。但当我们回顾今年并展望未来，市场复苏却出现了放缓迹象。如果增长势头继续放缓，与此同时，机队运力快速增加，市场将拉响警报。
本文，Daniel Hall将分析货运市场的发展情况及其对飞机价值的影响。
需求增长放缓
以货运吨公里计算，2020年全球航空货运需求下降了10.6%；2021年需求恢复，较2019年水平增长约6.9%。2022年上半年，受中国疫情防控措施、俄乌冲突和供应链问题影响，全球航空货运需求增长速度放缓至2.2%。此外，通胀加剧、利率上调和库存增加均引发市场担忧。目前，机队运力尚未恢复到2019年水平，主要原因是2020年客机腹舱货运能力下降了50%-80%。新冠疫情爆发前，客机腹舱货运能力占总运力的50%以上，但这部分运力至今尚未恢复，尤其是亚洲至欧洲的航线。
不过，目前的运力正在逐渐恢复，国际航空货运的载货率已恢复至约50%，相比之下，历史高位在60%左右。如今，除非飞机进行了E级改装，客舱货运已被禁止。
上述需求增长放缓的同时，新增货机运力也在不断突破新高。
新增货机运力创纪录
下图表明，受疫情的推动，2020年1月以来，在役货机的机队规模持续扩大，增长了340架（18%），达到目前的2,200架左右。不过，俄乌危机爆发导致部分飞机停飞，飞机数量略有下滑。封存飞机数量远低于疫情前水平，另外还有许多飞机停飞，等待未来进行改装。事实上，目前在待改装的积压订单有超过550架飞机，尽管部分老旧飞机将退役或封存，我们仍然预计货机机队规模将继续增长 。
今年，新造货机的交付量预计仅为40多架，主要为777和767等宽体机。2021年的客改货数量为120多架，今年计划进行客改货的飞机数量达到近200架，再次创下继2021年后客改货数量最高的纪录。在此之前的2005-2007年和2018年，客改货数量都超过了100架。2022年客改货数量能否达到预期？供应链问题是潜在风险，但直至目前还未听到关于这方面的公开消息。
电商推动客改货增长
我们留意到，近年来的客改货订单公告的数量突破新高—— 2021年约为370架，2022年迄今已接近190架。 这主要是受到几个方面因素的影响，包括电子商务领域的增长、疫情期间和疫情后出现可供改装的客机增长、租赁公司改装闲置客机，以及一些客户锁定2020年中期的交付机位等。 其中，电商的持续增长是主要原因。
在客改货市场受到青睐的主要机型为空客A321、A330、波音737-800、777和767。2023年，客改货机预计可能达220架，需求数量的激增引发了关于市场泡沫的担忧。根据20年长期需求预测，将有1,600-2,000架喷气机进行客改货，因此，从长期趋势来看，从2020年中期开始，客改货的脚步放缓，但目前还是有新的运营商进入货运市场，如加拿大航空、巴西戈尔航空和越南IPP航空。此外，还有老旧飞机的替换。
亚洲MRO在客改货市场发挥了重要作用。2022年的101架客改货飞机中，46架在六家中国基地完成，14架在新加坡完成。新的客改货项目持续上线—— A320现已交付运营，777-300ER和777-200LR将于明年交付，巴航(Embraer)E-Jet计划于2024年交付，新机型为货运商提供了更多的选择。
飞机价值变化
上述所有发展趋势都会对飞机价值周期产生重大影响。总的来说，窄体和宽体货机的价值和租金都较疫情前有所上涨，但涡桨飞机反而出现贬值。因此，我们无法得出所有机型的价值都提高的结论。
下图显示了2020年1月至2022年9月中旬恒定机龄市场价值的变化情况。以747和777-200LRF为首的宽体机价值涨幅最大，租金也平均上涨了14%， 而窄体机的价值和租金平均涨幅在5%左右。这再次引起了人们对市场价值与基准价值比率(CMV-BV)的关注。
往期Viewpoint曾发布过一篇相关分析，在2022年7月审查并修正之后，目前窄体货机的加权平均市场价值比基准价值高出近20%，宽体货机则高出近40%。CMV-BV比率达到20年来的最高水平，意味着新投资者进入这一领域的潜在风险较高。根据比率来看，风险最高的机型为737 Classic、757、747和777。电子商务领域青睐的主要机型如767-300，目前的CMV-BV比率十分接近。
在电子商务增长等因素的支撑下，航空货运需求前景有望保持强劲增长，但供应链的放缓、中国的边境防疫措施及俄乌冲突造成的持续疲软将在短期内带来挑战。随着供应量的增长，航空货运市场在明年还将面临更多挑战。
作者：Daniel Hall Ascend by Cirium(航升)高级估值顾问
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